马克集数摘要
以2008—2023年沪深 A 股上市公司为样本,以管理者短视为中介变量,系统考察耐心资本对企业双元创新的影响机制。研究结果表明:①耐心资本与探索式创新显著正相关,而与利用式创新呈现 U 型关系。②耐心资本投入初期,双元创新表现出“此消彼长”的非对称效应,即探索式创新水平提升而利用式创新水平下降;当投入超过临界值后,双元创新实现“协同共生”的发展态势,同步提升。③管理者短视在上述影响路径中发挥中介作用。管理者短视与探索式创新负相关,与利用式创新呈现倒 U 型关系:适度短视可通过资源倾斜促进利用式创新,但过度短视将同时抑制双元创新。采用工具变量法与公司固定效应回归控制内生性问题,同时通过Sasabuchi方法进一步验证非线性关系,结论仍然成立。
关键词： 耐心资本；管理者短视；双元创新；非对称效应
一、论文选题背景和意义
在全球经济格局深度重构与新一轮科技革命加速演进背景下,创新成为驱动高质量发展的核心引擎,但我国创新体系呈现“探索式创新滞后、利用式创新占主导”的结构性失衡。微观层面,短期业绩压力与路径依赖导致企业创新资源过度向短期项目倾斜,加剧“双元创新”的失衡。文章据此提出以“耐心资本”化解创新短视与资源错配的思路,并聚焦一个关键机制问题:耐心资本如何通过影响管理者认知与资源配置,差异化作用于探索式与利用式创新。研究意义在于:揭示耐心资本的长期属性与风险包容如何与双元创新的不同需求相匹配,并将管理者短视引入解释框架,弥补现有研究对差异化作用与认知中介路径的不足。
本研究的增量贡献体现在:提出“耐心资本—管理者短视—双元创新”的整合框架;明确耐心资本对探索式创新的线性促进与对利用式创新的 U 型影响;阐明从“竞争→平衡→协同”的阶段性演化逻辑及其临界条件,为企业与政策制定者提供资源配置与治理改进的依据。
二、论文主要内容
文章构建理论假设,从资本期限匹配、风险承担与治理协同三方面解释耐心资本促进探索式创新;同时预期在投入初期可能因资源再分配抑制利用式创新,但随着资本规模越过临界值将转向促进,呈现 U 型关系。进一步,以管理者短视为中介变量,提出其与探索式创新负相关、与利用式创新呈倒 U 型,据此形成完整的机制链条。
实证方面,首先给出样本与变量构造:耐心资本由“关系型债务占比”和“稳定型股权指标”两部分加总;双元创新通过 IPC 前四位在五年窗口内是否重复以区分“探索式”与“利用式”专利;管理者短视基于年报 MD&A 的短期视域词典构建文本指标。然后,采用基准回归、公司固定效应、工具变量法以及 Sasabuchi 检验等方法进行识别与稳健性验证。主要结论为:耐心资本显著提升探索式创新;对利用式创新呈 U 型影响,拐点约在 PC=167.77;管理者短视在上述关系中发挥部分中介作用,其与利用式创新的关系存在倒 U 型拐点。
三、论文实证设计
论文使用的数据来源包括沪深 A 股上市公司财务与公司治理数据(国泰安数据库)以及专利数据(CPDP 专利数据库)。样本为2008—2023年非金融、非 ST/*ST 公司,经缺失值处理与连续变量 1% 双端缩尾后,得到3066家公司、20408个非平衡面板观测。
模型设计部分包括:
1) 探索式创新方程:以耐心资本为核心解释变量,控制企业特征、行业与年份固定效应;
2) 利用式创新方程:在一阶项基础上加入耐心资本二次项以刻画 U 型关系;
3) 管理者短视方程:检验耐心资本对管理者短视的影响;
4) 中介效应方程:引入管理者短视及其二次项,识别在探索式与利用式创新中的传导路径;
5) 稳健性检验:工具变量法(行业耐心资本均值、耐心资本滞后一期)与公司固定效应回归,并用 Sasabuchi 方法估计非线性拐点。
变量说明表格
| 变量名称 | 变量说明 | |
|---|---|---|
| PC | 耐心资本指标=关系型债务占比+稳定型股权指标 | |
| explore | 探索式创新: IPC 前四位在过去5年未出现的专利申请数 | |
| exploit | 利用式创新: IPC 前四位在过去5年已出现的专利申请数 | |
| myopia | 管理者短视: MD&A 短期视域词频比重构造(线性变换) | |
| size | 企业规模(总资产对数) | |
| lev | 资产负债率 | |
| age | 企业上市年限 | |
| roe | 净资产收益率 | |
| cash | 现金/流动负债比 | |
| top10 | 前十大股东持股比例 | |
| RD | 研发投入强度 | |
| Ind、Year | 行业与年份虚拟变量 |
四、论文结论与政策建议
结论方面,耐心资本对探索式创新具有显著、稳定的正向作用;对利用式创新呈 U 型关系,投入初期可能因资源倾斜出现“此消彼长”,跨越临界值后实现“双元协同”。管理者短视是关键中介:其与探索式创新负相关,与利用式创新呈倒 U 型,适度短视或可提升效率导向的改良,但过度短视将压制两类创新。
政策与管理建议包括:扩大耐心资本供给,帮助企业跨越利用式创新的 U 型拐点;以长期导向优化治理与激励,将核心专利、新业务转化等纳入考核,完善容错与试错机制;政府通过长期基金与政策性金融工具降低长期创新融资成本,推动从资源竞争走向双元协同。
五、边际贡献与未来拓展
本文的边际贡献在于:提出并验证“耐心资本—管理者短视—双元创新”的传导链,揭示耐心资本对双元创新的非对称与非线性机制,并给出从“竞争→平衡→协同”的阶段性演化逻辑及拐点。未来研究可在样本扩展(纳入非上市与初创企业)与测度改进(管理者短视的行为性指标)方面深化,并考察行业异质性与不同资本来源结构下的机制差别。