马克集数摘要
高度不确定的创业环境给新创企业的运营和创新管理带来了前所未有的冲击，而风险投资有助于新创企业增强韧性，有效应对不确定性的挑战。本文基于制度逻辑理论，使用 2011—2022 年中国创业板上市公司数据，从企业风险投资（CVC）与独立风险投资（IVC）对双元创新的差异化作用视角，探讨了风险投资对新创企业韧性的影响机制。研究发现，CVC 与 IVC 均能促进新创企业韧性，但由于 CVC 和 IVC 的制度逻辑不同，CVC 对新创企业韧性的作用更为显著。机制分析表明，CVC 和 IVC 对新创企业韧性具有差异化的作用机制。CVC 遵循“公司逻辑”，具有更长远的投资视野，其支持的新创企业抗风险能力更强，对创新失败的容忍度更高，倾向于开展不确定性更大的探索式创新，并通过促进探索式创新进而提高新创企业韧性。而 IVC 秉持“专业服务逻辑”，更重视短期的财务目标，获得 IVC 的新创企业倾向于开展小规模、渐进的利用式创新，并通过促进利用式创新进而提高新创企业韧性。此外，新创企业自身的知识基础具有调节作用。当知识多元化程度较高时，新创企业更能有效利用 CVC 开展探索式创新，但会弱化其利用 IVC 开展利用式创新的效果。异质性分析表明，CVC 和 IVC 对组织韧性的促进作用在东部地区、非国有以及处于环境不确定性较高的新创企业更为显著。本文为引导风险投资坚持“长期主义”、推动完善“耐心”更持久的创业投资服务生态提供了管理启示。
关键词： 风险投资； 耐心资本； 组织韧性； 双元创新； 新创企业
一、论文选题背景和意义
论文关注在高度不确定的创业环境中，新创企业如何借助风险投资提升组织韧性，回应失败率高、资源稀缺与外部合法性不足等现实难题。文章从制度逻辑理论切入，指出 CVC 与 IVC 因资金来源、战略目标、增值服务与激励机制不同，可能塑造差异化的创新行为与韧性表现，由此提出对“耐心资本”与新创企业韧性的系统研究议程。
在理论层面，论文梳理风险投资影响创新的三类机制（认证效应、增值服务、监督治理），并将组织韧性理解为企业在中断中的抵抗与恢复能力之综合；在现实层面，强调以 CVC 的公司逻辑与 IVC 的专业服务逻辑解释风投支持下的探索式/利用式创新路径差异及其对韧性的意义。
二、论文主要内容
论文提出并检验三组核心关系：其一，CVC 与 IVC 均能提升新创企业韧性，且 CVC 作用更强（长期战略协同、技术与资源开放、更高失败容忍）；其二，差异化机制：CVC 促进探索式创新，IVC 促进利用式创新，二者分别经由对应创新路径提升韧性；其三，知识多元化的调节：知识多元化强化“CVC → 探索式创新”，弱化“IVC → 利用式创新”。此外，地区、产权与环境不确定性异质性分析显示，上述效应在东部、非国有与高不确定性情境更显著。
三、论文实证设计
论文使用的数据来源包括：2011—2022 年深交所创业板上市公司面板数据；前十大股东与财务数据来自 CSMAR；股东性质判定参考企查查、天眼查与国家企业信用信息公示系统；专利数据来自智慧芽全球专利检索数据库。样本剔除金融业、ST/*ST/退市及缺失值严重企业。
模型设计部分包括：以企业韧性（基于柯布—道格拉斯生产函数估计 TFP 并取期差）为被解释变量，构建基准面板回归（地区与年份固定效应，关键解释变量滞后一期），并分解中介机制（CVC→探索式创新→韧性；IVC→利用式创新→韧性）与调节机制（知识多元化×CVC/IVC）。稳健性与内生性处理涵盖替代变量口径、交互固定效应、2SLS 工具变量、PSM 匹配与 Heckman 两阶段等。
变量说明表格
| 变量名称 | 变量说明 |
|---|---|
| Resilience | 企业韧性：TFP 的期差度量企业在中断中的抵抗与恢复能力 |
| CVC | 企业风险投资虚拟变量：依据前十大股东性质及母公司背景判定 |
| IVC | 独立风险投资虚拟变量：金融类专业风投机构持股判定 |
| Exploratory | 探索式创新：基于专利引用中新知识占比（≥60%）的发明计数取对数 |
| Exploitation | 利用式创新：基于专利引用中现有知识占比（≥60%）的发明计数取对数 |
| TD | 知识多元化：基于专利 IPC 主类的 Teachman 熵指数 |
| 控制变量 | 企业规模、年龄、产权性质、董事会规模、前十股东持股、股权制衡、总资产周转率、固定资产比率、经营费用率、冗余资源、创新能力等 |
（以上变量定义与口径均据论文原文）
四、论文结论与政策建议
研究结论：CVC 与 IVC 均能显著提升新创企业韧性，且 CVC 效应更强；CVC 经由探索式创新提升韧性，IVC 经由利用式创新提升韧性；知识多元化强化前者、弱化后者；在东部地区、非国有与高不确定性情境效应更显著。
政策建议：新创企业应结合自身知识基础与创新阶段匹配风投类型，关注与 CVC/IVC 的制度逻辑一致性；风投机构提高对创新失败容忍度，延长支持周期，优化增值服务；政府鼓励与引导 CVC 参与，发挥 GVC 的“国家逻辑”示范带动，完善多层次耐心资本生态。
五、边际贡献与未来拓展
边际贡献体现在：以制度逻辑为主线，系统揭示“风投类型—双元创新—韧性”的差异化路径；识别知识多元化的边界条件；在创业板微观数据上获得稳健经验证据。未来可在更细技术领域、跨区域样本与政策冲击下，深化对机制外推性与动态效果的检验。